2020 美股投资报告
对于刚刚过去的神奇的 2020，相信大家都有特别多的故事和感悟想分享。除了 COVID-19 和他给全人类带来的巨大改变之外，它也推动了全球股市的暴跌和快速反弹上涨。所以，股市也是 2020 年不得不说的事儿，趁这个跨年总结的最佳时机，我把自己对 2020 美股投资策略改变的全过程给大家做个分享，只是思路分享，没有个股推荐。
这篇「2020 美股投资报告」适合即将进入美股或者刚进入美股不久，想给自己的金融资产做个合理规划的同学。全文由四大部分组成：
- 价值投资新解；
- 美股中的风险投资；
- 个人投资复盘；
- 金融资产组合建议；
最后是个人美股投资策略的快速总结，一共 7500 字，观点图文略多，需仔细阅读！
I. 价值投资依然有效么？
关于价值投资，万维钢老师在他最新的课程《金钱心理学》中，引用查理·芒格的学生李录的总结，非常合适，所以特意放在本文的最前面推荐给大家。
价值投资的理念一共有四条，格雷厄姆贡献了前面三条，巴菲特贡献了第四条。
第一个理念：买股票的本质是买公司。投资是为了公司的价值，而不是为了投机。
第二个理念：忽略市场的短期波动。价值投资者眼中的市场是个情绪经常波动、时而疯狂时而消沉的家伙。市场不是一个好老师，它只是你取得公司拥有权的工具
第三个理念：安全边际。你就这么耐心等着，反正根据第二个理念，市场总有波动到让某一个好公司的股价低到离谱的程度的时候 —— 那就是你出手的时机。
第四个理念，能力圈。为了合理评估公司的价值，价值投资者必须是个通才，得从宏观到微观、从消费到科技什么都懂才行。
以上就是价值投资的核心理念，从格雷厄姆的提出到巴菲特的传承。当然这本《聪明的投资者》是格雷厄姆在上世纪三十年代投资经验的总结。经过快九十年，这个资本市场上除了人性没变，其它能变的都变了。在我们这个拥有社交网络、人工智能和大数据的时代，一个散户基本不可能捡到一家上市公司的漏，所有的消息和数据，在你知道它之前，就已经成为历史被反映到股价里面了。格雷厄姆虽然在他去世之前一共更新了五次的他投资宝典，但他毕竟只活到了 1972 年，如果让他现在来写，一定不会推荐散户们先去仔细分析一家公司，等待股价严重低于估值的时候再去买入这种神奇操作方法。
巴菲特传奇的实践了格雷厄姆的“价值投资”理念，有两个主要的成功原因：第一、巴菲特超长的投资周期，有谁能坚持投资超过八十年？第二：伯克希尔·哈撒韦基金 对于很多被投的公司都是极高比例的持股，拥有左右公司业务的能力，公司股价长期的增长和每年的股息，在几十年的利润累计后，价值会相当可观。所以，作为一名散户，你是不可能抄巴菲特作业的。
观察过去的经验得出未来的规律，出现的问题可能比我们想像的要严重。
价值投资的现代意义：作为公司的所有者之一，你参与了一件创造价值的事儿，这让你感到很踏实。尤其是你认同公司的理念以及未来的盈利能力，这个是你能持有一家公司股票五年或者更长久时间的核心动力。有这一条就足够了！
II. 二级市场的风险投资
对比巴菲特的价值投资理念和他的伯克希尔·哈撒韦基金，2020 美股市场上最受注目的无疑是 Cathie Wood 的 ARK Innovation。由于COVID-19 疫情导致的美股快速崩盘，两周内四次触发熔断，然后又在一个月后美联储的“无限量QE”的抢救下快速复苏，科技股为主的 Nasdaq 指数还屡创新高。2020 成为了传统实业股和科技创新股市场表现的分水岭。所以世事难料，伯克希尔·哈撒韦 BRK.B 的 YTD（Year to Date Return） 只有 1.36%，还没有跑赢标普指数，而 ARK 的五只 ETF（生动科普版）有四只进入了美股 ETF 回报 YTD 排名的前二十，最高的一只 ARKG 截止到 2020年12月14日，YTD 达到了185.32%。
ARK 用另外一种投资策略在五年内通过超过五倍的增长击败了众多 Mutual Funds 和 ETFs，以至于 Cathie Wood 还获得了女版巴菲特的称号。ARK Innovation 系列 ETF 也采用了价值投资的核心思路，买入公司，长期持有，忽略短期市场波动，但他们投资的公司和巴菲特的基金截然不同，伯克希尔·哈撒韦主要投资价值型公司，那种有稳定盈利和稳定业务模式的公司，例如航空业、银行业、消费品行业，如果不是 40% 的仓位都是 Apple，那今年估计 YTD 会是负数；ARK 选择公司的策略更接近于 VC（一级市场的风险投资基金），大部分都是能够产生颠覆式创新的科技公司，而且多半都处于亏损烧钱状态，但能够有机会产生颠覆市场的快速成长和规模化盈利，例如十多年前的 Amazon 还有五年前的 Tesla。当然如果选择不慎，也会输的很惨，毕竟高风险和高回报才是 VC 创收的策略。
以下是 2020 年12月18日，Bloomberg 对 Cathie Wood 做了一个很棒的采访，其中 Cathie 也透露了一些非常清晰的策略。
ARK 在 2014 年由 Cathie Wood 创立，就像标准的 VC 一样，也有主要的投资领域。他们会从具有平台化融合优势的科技领域选择公司，例如基因工程、人工智能、3D 打印、新能源存储、加密货币还有下一代互联网服务，目前管理了 500 亿美金的资产，一共 26 名员工。
ARK 的 ETF 在过去的五年中，价值增长了五倍；从2021年开始，未来的五年，也至少能增长2倍，2021 年肯定不会像 2020 这样疯狂，Cathie 也给基金提出了 20% 的年化回报目标。
策略一：重仓下个五年的 FAANGs
在基金成立的早期，ARK 也主要持有过 Apple、Facebook、Microsoft、Amazon 等，这些都是好公司也带来了不错的回报，但现在的研究主要集中在发现下一批 FAANGs，他们极有可能出现在基因科技和健康领域。
过去五年 Tesla 给 ARK 带来了巨大的增长，在下一个五年，Telsa 的增长仍会继续，更大的增长将来自基因科技领域。基因测序、人工智能和基因疗法，尤其是 CRISPR 基因编辑技术的成熟，这些技术正在融合，我们能够从这样一个新的维度来诊断和治疗疾病，也许能糖尿病都能攻克。
策略二：15% CAGR 选股原则
ARK 的选股原则，每一支入选到基金的股票，需要有超过 15% 的五年复合年均增长率（CAGR），如果没有达到，就会被卖掉，同时拿现金买入相对稳定的 FANNGs 和 Microsoft。如果在过热的市场情绪下面，会转换到更多的现金类资产或者是 Microsoft 的股票。
策略三：像运作开源软件一样运作基金
ARK 目前的成绩，很大一部分要归功于社交媒体给他们带来的关注度，这给他们提供了很大的竞争力。ARK 也是第一家完全允许自己的分析师在社交网络发发布自己研究报告的机构，也会每天公开基金的交易和持仓数据，这在大部分的机构都是不被允许的，但是出于法律的限制，针对个股的讨论是不被允许的。这样做带来的一个优势就是，整个社区都在为 ARK 的研究分析做贡献，也带来了思路的创新，这种极快的反馈和纠错机制，就像开源（Open Source）对于软件市场的贡献一样巨大。
ARK Innovation 验证了用 VC 的方式在美股市场做“早期价值投资”的可行性。
通常大家都会用私募的方式做一级市场的投资，像风险投资基金那样；但是目前的一级市场的不透明性会带来单个项目巨大的泡沫，所以在公开市场用 VC 的思路来投资完全是可行的，在未来 SEC 也会更新政策让私有公司不通过 IPO 就能直接在市场上公开（目前纽交所支持直接上市，纳斯达克还不支持，但预计会有新的政策让私有公司公开上市更简单而且成本更低）。
2020 之后，ARK 效应会更加明显，随着他们自身资本规模的扩大，还有来自其它机构和散户跟随投资的正向反馈，这种类似的策略又会反过来推动中小科技公司的股价上涨。也许这里面会有很多泡沫，但这也是一种让新技术公司脱颖而出的有效形式，既然颠覆式创新和技术融合都在加速，我们为什么参与一把呢？永远在自己的投资中保持对高风险的小额追逐。
有时候会觉得未来不可预知，但在灾难和资本的驱动下，未来又会显而易见。人才和资金集中到哪儿，哪儿就会涌现出创新。2020 是个大家每天都能见证历史的年份，COVID-19 引发的本世纪最大规模的黑天鹅事件，还将继续在这个冬天把感染人数推向新的高峰。但是每次重大的灾难，都是推进科技跃进的极佳时期，就像二战彻底革新了飞机还发明了核弹和核能的使用；COVID-19 不光推动了mRNA 全新疫苗技术的飞跃，还带动了基因测序技术的大规模使用和基因编辑的成熟；隔离让远程协作成为常态，云端的 SaaS 服务成为了我们的日常，电商的高速普及直接让几乎所有的商业都接受了电子支付，物流的增长也推动了机器人和自动化运输。这些技术演进原本需要五年以上的时间，COVID-19 让他们在一年之内就被大众接受，2020 让大家认知了什么是“未来比你想象的要快”。在这里给大家种个草，关于被 2020 加速的科技，后续会在科技投资相关文章里给大家详细介绍！
III. 个人投资的复盘
温故而知新，投资更是！人生的大部分决策，其实都是由你身处的环境和各种巧合决定的。所以，由于我在中国最早那批纳斯达克上市的互联网公司工作过的原因，我很早就接触到了美股，不过正式的开始投资美股，那是在 2015年1月第一次买 facebook 股票开始，主要之前也没钱投 。。以下就是我作为一名普通互联网从业者，利用业务时间投资美股的简单总结。
1、第一个五年
你不用什么都懂，但你必须在某一方面懂得比别人多
- George Soros（乔治·索罗斯）
可能是因为做微博，社交网络中毒太深的原因，当时就觉得社交网络的广告才是最洗脑最有效的，消息流才是未来。行业背景就严重影响了投资决策，于是在开始逐步买入 facebook、微博还有腾讯（港股）的股票。当然只有自己熟悉的行业和产品，才能让你持续投入和持有，这样算是坚持了价值投资最重要的理念，买公司忽略波动一直拿着。于是 facebook 一只拿到现在，腾讯在今年清仓，微博在2018年提前跑路。
在 2015 年末的仓位结构基本是微博、腾讯和 facebook 各占 30% 左右，剩下10% 买了点基因科技股票，结果 2016 年后微博开挂，快速上涨到 60% 左右仓位，那时没学会仓位控制，高位减持，结果直接下跌了40%左右，然后离场。除了社交领域之外，2017 年因为电商的蓬勃发展，用微博陆续退出的现金入手了京东，结果因为丑闻问题继续下砸一波，亏损 50% 割肉离场，最后换成了 Shopify 长线持有。
回头来看，过去把金融资产五五分，一半买股票，一半买了债券型信托，感觉对于自己的年龄来看还是比较保守的投资方式了，毕竟美股在过去五年的增长喜人。不过这一举措，也为 2020 的股市暴跌准备了充足的子弹，所以任何决策都有两面性，把握新机会就行。
2、建仓重来
2019 年中，在 Twitter 上陆续关注了几个 ARK Innvovation 分析师的帐号，不经意间就被他们的投资思路吸引，原来做 ETF 和投资美股还能玩像 VC 那种的策略，聚焦市场上的早期公司，要知道 Mutual Funds 要是在持仓名单上全是我不认识的公司，那我肯定不会买的。本着像 ARK 学习的想法和在一级市场的投资经验，我决定陆续卖掉信托和有不少盈利的股票，在加拿大新建投资户头，建仓重来。
新的持仓全部都是 SaaS（Software as a Service）行业的股票，主要是在北美生活的原因，目睹了企业对工具和协作软件高度依赖，以及 Cloud 基础架构的成熟，最近两年上市的 SaaS 公司雨后春笋一般，就从自己最熟悉的下手，挑选了 Slack、Zoom、Hubspot、Cloudflare 以及 Zscaler，主要集中在在线协作和网络安全领域。
十分幸运的是 2020 突如其来的疫情让这批云端公司的股价一飞冲天（Slack 除外），在秉承着控制仓位，适当减持锁定利润的原则下开始换仓，2020 年 4 - 6月间陆续购入了 Square、Okta、Elastic、DocuSign、Twilio 另一批 SaaS 公司的股票，外加一个 Nvidia（宅在家里玩游戏显卡需求量暴涨），期间也买入了 ARKK 作为 ETF 的补充。
在 2020 持有的 20 支股票里面 SaaS 几乎占到了一半，其中大多数应该会持有 3 - 5 年以上，并按照 15% CAGR 的原则进行淘汰，同时也会新增。ARK Innvovation 在 2020 年七月出过一篇研究报告 “Software-As-A-Service: Could 2020 -2030 be the Golden Age?”，里面数据十分有趣，大家有时间可以下载来读读。
2020 重来之后，SaaS 为先！
3、学会对冲
一直都以为，股市上的对冲是个十分高深的技巧，特别是中文把 Hedge Fund 翻译成了对冲基金之后，是那些每天要同时面对八块屏幕的专业交易员，用各种期权和金融工具才能干的事情。其实不然，你只需要用市场上的 ETF 和不同股票组合就能实现。
恐慌指数对冲
用来衡量美股市场波动率的恐慌指数 VIX 是个重要指标，它是通过 S&P 500 期货指数用一系列复杂算法编制的。和这个指数有对应的可以交易的 ETF，代号是 VXX。当你能预期市场会大幅波动或者前途未卜的情况下，建议少量持有，达到对冲正股整体下跌造成过多的损失，例如在 2020 年3月连续四次熔断的那几周里面，特别管用。
警告：一定不要随便做空美股
投机式对冲
在 2020 这个神奇年份的美股中，永远都存在一个对立的概念 - 疫情股和复工股。在疫情刚开始在北美扩散的时候，政府采取紧急管制措施，大家全部居家隔离，Zoom 就成了疫情股中的战斗机，这个时候你当然能够投机 Zoom；但市场上一旦有任何能控制疫情的消息，比如疫苗的出现，航空股邮轮股就会暴涨。但我们投资的逻辑毕竟是对冲，减少反向冲击带来的损失，你的主导思路是长线看好科技股在未来五年的增长，那就可以用低位买入高位卖出复工股的投机逻辑来对冲科技股短期下跌的损失。
不同时期的对冲主题不同，这个需要深入市场来了解，2020 十分特殊。
板块轮换式对冲
在一个平稳上升的美股市场中，各种参与的机构为了短期套利，会有明显的板块轮动现象。在中小板块和巨型市值的头部企业之间切换尤为明显，为了对抗中小板块短期快速下跌的风险，在持仓中必须配置一个市值在 8000 亿美金以上公司的股票，这个价格看上去也只有科技巨头组合 FANNGs 外加 Microsoft 了。
这个策略对于快速上涨和整体下跌的市场不适用。
4、善用工具
好的投资工具能够帮你减少噪音和提高调研效率，通常在付费之后能得到更好的服务，这里的钱不能省。
市场信息获取
萝卜白菜，各有所爱！我选择用 Apple News 来聚合各种媒体的市场新闻，然后搭配 Investing.com 和 MarketWatch.com 来看各种市场指数
关注股票的定制化信息
SeekingAlpha 是我用过最棒的个股信息观察器，定制化的邮件和消息推送，包括了专业编辑编辑团队的新闻和财报动态，能够很方便的看到专业机构和分析师的评级和财务量化信息；Zacks.com 的持仓股票每日评分也是个很有趣的工具。
看盘工具
考虑到多年的使用到难以割舍，一直都在用“雪球”作为主要的看盘工具，一定要养成忽略各种脑残评论的习惯；TradingView 是非常专业的市场和交易图表查看工具，主要用来分析个股的技术线和行业板块的数据。
统计工具
由于个人原因，没有使用专业的券商服务，一直都在用银行提供的业余股票交易后台，而且不止一个后台，所以我需要用 Google Sheet 来手工记录交易数据，还好交易不频繁，日常完全够用。Google Sheet + Finbox 的专业函数库，一样可以做专业的透视分析，而且灵活自如；还有十分强大的 YChart，如果做点像样的数据图表，离不开它。
IV. 搭建适合自己的投资组合
既然价值投资的长期主义这么好，那为什么么还有人做短期的事情呢？这是一个用时间成本来置换投资成功概率的数学游戏，短期主义能够快速赚钱，那是牺牲了成功概率为代价的。不过作为不同的投资策略，它们可以在不同的市场环境中交替使用。
每个人对风险的认识不一样，投资目标也不一样，不同的资金规模和个人偏好也会有完全不同的投资策略，所以投资这个事情，是最不适合直接抄作业的。从巴菲特、到 ARK Innovation，再到各种财经博主还有你的隔壁老王，他们的成功都是因为使用了最适合自己的策略和他们的运气，所以需要建立两个清晰的模型来搭建自己的策略。
1、金融资产组合模型
这里我用北美知名投资策略机构 FOOL.COM 的 Allocator 工具为例子，给大家分解一下。按照风险类型划分，激进型（Bold）、平衡型（Neutual）和保守型（Cautious），同时每个类型也有对应的预期投资市场，10 年到 40 年，这里用一个表格来呈现每个类型对应的时间长度下，建议的股票（Stocks）、基金（ETFs）和现金（Cash/Bonds）的占比。
从 2021 年开始计算，我作为一个激进型的投资者，未来三十年都会坚持在美股投资，那么我的常规布局应该如下：https://www.fool.com/premium/tools/allocator/B30
以上的布局结构会根据市场变化动态调整，例如从 2020 开始，美国在未来三年都会维持低利率和保持适当通胀，美元指数低迷，股市也会是大家最主要的投资手段，我会维持这个配置不变；在利率提升之后就会增加 ETFs 和 Cash/Bonds 的比例，应对风险。
2、有必要持有十支以上的股票么？
多元化是成功投资的关键，你当然可以买 S&P 500 或者 Nasdaq 100 的指数基金，保证可以跑赢 90% 左右的基金经理，但如果自己筛选的组合能够跑赢大盘，绝对会带来更大的成就感以及直接投资公司的参与感。另外一个问题就是最近十年美股中被动 ETF 的流行，越来越多的个人投资者喜欢这种简单打包的投资方式，由于 ETF 成分变动的延时会导致各种业绩表现不好的股票来不及更新而被动买入，也就是 Michael Burry 所说的“ETF 劣质资产泡沫”。
另外一个有用的数据也来自 FOOL.COM 的工具 Simulators。持仓股票被限定在 FOOL.COM 过去 25 年来推荐过的范围内，肯定不能用市场随机挑选的方式来统计。
你持有一支股票到你持有五十支股票的正向收益变化曲线，蓝线是持有一年，黄线是持有三年，上图以持有五年为例（绿线）。持有十支股票，你会有 92.1% 的可能性赚钱，平均回报是 68.3%，CAGR 可以达到 13.46%。
持有十支股票的五年平均回报率会在 -14.1% 到 246.3% 之间，仅持有一支则是 -78.4% 到 634%，波动巨大，怎么选就看个人了。
下图是我截止到2020年12月31日的持仓类型分布图，一共包括 21 支股票和 3 支 ETF。
V. 策略总结
- 新入美股，选择自己熟悉的行业或者公司，用 3 - 5 支股票开局逐步买入建仓，控制仓位（增长过快可以适当减持锁定利润）和注意止损（10% - 20% 看个人承受能力）；
- 选择一个大的科技类板块（例如 SaaS 行业），多样化选择其中的头部公司，整体仓位可以控制住 50% 左右，这样行业的增长能带来可观的回报；买进真正优秀的成长股时，除了考虑价格，还不能忘了时机因素；
- 通过前面赚取的利润来增加持仓股票和 ETFs 到 10 支左右，用多元化降低风险进一步锁定利润；
- 按照市场的变化选择适当的对冲策略，通过改变配置结构来实现，例如增加可以实现对冲效果的 ETF 或者转换成 Cash / Bonds；
- 淘汰掉 CAGR 不到 15% 的成长型公司股票，价值型和巨头公司不算在内；
- 永远在自己的投资中保持对高风险的小额追逐（具体比例看个人承受能力了）
这里所有的策略都是我自己在过去六年来，尤其是 2020 年的操作总结，里面有对 ARK Innovation 的学习，也有使用各种财经分析工具的思路总结，这只是适合我自己的美股投资方法，不一定能适用所有人，因为大家的行业背景、资金规模和风险承受能力都不一样。
共同基金之父 Roy Neuberger 说过：“别人的鞋子不合自己的脚。股票投资，难免有些地方需要靠运气，但长期而言，好运、霉运会抵消，想要持续成功，必须靠技能和运用良好的原则”。
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和 2020 年美股的建仓重来一样，停止更新十年的个人博客“INDIGO 的数字镜像”，也会换装上阵。感觉个人博客，才是和大家建立思想连接的最强武器，文字能够好的记录经验，反思错误和传播思想。从 2021 年开始，我会用图文并茂的形式来记录投资、科技和对这个世界不算业余的思考，欢迎大家订阅。
